小讯AIGC

2025年末，A股市场在风格轮动的“快速换挡”中步入新的阶段。复盘过去几年的市场，2022—2023年的价值回归、2024年的杠铃策略、2025年的成长牛市……每一次剧烈的风格切换，对单一策略的投资者来说，都是较大的挑战。

与此同时，国内公募基金行业正经历一场深刻的高质量发展改革。监管机构持续推动行业从规模导向转向投资者利益导向，核心要求之一便是追求更具持续性的投资回报，让来之不易的超额收益更加可预期、更稳定。

面对复杂多变的市场环境，深耕主动权益二十二载的广发基金，历时近四年，培育了以多策略为核心、以量化赋能主动投资的全天候风格策略团队。现有团队成员6人，平均从业年限超10年，团队由证券从业19年、投资管理超16年的广发基金总经理助理杨冬率领，从大类资产配置、中观行业比较、个股选择、策略构建等各维度参与产品管理。

作为“主观+量化”的复合型团队，杨冬率领的这支团队不仅致力于提高组合收益，还希望解决一个核心问题：如何才能在市场的风浪中，提供“风格策略的全天候”产品，实现超额收益的稳定性、持续性和系统化？这也是他们对贯彻行业高质量发展要求的一种实践与思考。

01 老将进化：从个人勤奋到团队智慧

在人员流动较为频繁的资管行业，杨冬近二十年的职业生涯始终扎根广发基金。

2006年9月，他从中国人民银行研究生部毕业，加入广发基金研究发展部，先是做了三年的行业研究，覆盖食品饮料、商贸零售和有色行业，后出任彼时的防御类股票研究小组主管。

2009年9月，杨冬转任专户投资经理，开始管理专户；2021年，杨冬开始管理公募基金。截至2025年12月23日，杨冬在管公募产品共9只，一类是以“均衡长跑健将”广发多因子为代表的主观多头产品（3只），另一类是覆盖策略增强和板块增强的“主观+量化”产品（6只）。

图1：杨冬团队在管的公募产品线

从业19年、执掌组合16载，在杨冬这位资深投资人的身上，有着一种很特别的“反差感”。

虽然资历深厚，却有着不输年轻人的拼搏劲头，杨冬每年接待超过1000场的研究路演，平均每个工作日进行几场深度交流。这种高强度的工作节奏，他保持了很多年。

不仅经验丰富，心态也非常开放，杨冬对新生事物极为敏锐，作为主动研究出身的投资人，他并没有陷入“路径依赖”，而是紧跟前沿技术变化，始终对业绩基准、产品设计、海外行业发展趋势有着清晰的认知。

“研究本身是一件很有趣的事情，”杨冬说，“但更重要的是，这是理解市场、敬畏市场的最好方式。”从2009年开始管理组合，他亲身经历了多轮牛熊转换，深知市场的残酷与善变。“投资是需要尝试新的行业。如果你不革自己的命，别人就会来革你的命。”

2017年，市场给杨冬上了深刻的一课。当时，中小盘泡沫破裂，许多依赖单一策略的投资者损失比较大。“这让我想到，不管是投资策略，还是市场风格、行业和个股，均有自身的周期性，会随着市场上阿尔法的供需关系逆转而出现波动和回撤。我们很难通过坚守特定的资产或策略持续战胜市场。”杨冬表示。

这段经历促使他开始系统性思考：如何构建一个能够适应不同市场环境的投资体系？在观察了大量优秀基金经理的表现后，他发现了一个普遍现象：大多数出色的基金经理都有自己擅长的风格领域，但这些风格本身具有明显的周期性。

那么，应该如何解决单一策略会面临的周期性问题？为了解决这个问题，杨冬从2022年开始不断探索，耗时近四年，最终搭建起一支“主动+量化”的复合型团队。

一开始，他从券商金工研究团队引进了陈可、陈伟两位量化研究员，分别负责基本面量化和AI增强体系。后来，又逐步补充了专注周期和科技领域的主观行业研究员。

“管理规模变大之后，我们需要在懂宏观周期和行业配置的基础上，进一步提升组合的胜率。”杨冬解释团队建设的初衷，“这也是我们选择先招量化团队人员的核心考量。”

杨冬进一步解释道，主动基金经理的成功，往往来自于几次关键时点的投资决策；而量化基金经理的成功，则在于兢兢业业地积累每日超额收益，往往是“通盘无妙手”。

主动擅长赔率，量化擅长胜率。呈现到基金净值上，主动基金的业绩起伏较大，而量化基金的业绩起伏较小，大多数量化基金不容易出现长期大幅跑输业绩基准的情况。

杨冬的设想是，通过搭建有针对性的量化团队，将主动与量化结合，做出更具“鲁棒性”的组合。

“鲁棒性”（Robustness）这个概念源于工程学，指的是系统在面临参数变动或外部干扰时，仍能保持其性能稳定的能力。在投资中，鲁棒性意味着投资组合在不同的市场环境下都能保持相对稳定的超额收益能力。

02 并联模式：主动与量化的协同

对于核心投资目标，杨冬团队提出了非常形象的设想——立体阿尔法。

意思是，通过多个低相关性的收益来源，构建一个更加稳健的超额收益体系。

“可以理解为每个人都会一种武功，但不是同一个师傅教的。即使组合里主观头寸的股票经历短期的逆风期或者某个量化子策略失效，对整个模型的超额收益不会有太大的影响。”杨冬解释道。

但在实际运作中，要让主动投资的赔率优势与量化投资的胜率逻辑深度融合，并非易事。不仅需要跨越两种投资思维的认知鸿沟，还需要解决策略协同、风险对冲、决策效率等多重现实难题，落地难度远超单一策略运作。

如何将理想中的鲁棒性与立体阿尔法从理念变为现实？

杨冬对海外市场“后明星基金时代”的投资范式做了分析，他发现，“量化底仓+主观多头增强”是主流策略之一。在此基础上，他引入AI技术进一步增强，形成了“主观多头+主动量化+AI增强”的三位一体投资策略。

图2：杨冬团队的“主观+量化+AI”投资体系

在实际落地层面，基于研究和比较，他选择了以“并联模式”对这种复合策略展开探索。

串联与并联，是电路设计的两种核心模式，各有适配场景与优势：串联模式的电流沿单一路径依次流经元件，结构简洁、协同高效，能聚焦核心方向形成合力；并联模式的各元件则为独立支路，可自主运行、互不干扰，最终汇聚成更稳健的合流。

杨冬团队的“并联模式”，正是让每位成员依托宏观、基本面量化、AI增强、行业研究等专业领域独立运作。

其核心优势有三：一是策略来源多元，主观多头、量化、AI 等方法论差异显著，相关性低；二是系统容错性强，单一策略暂时失效时，其他“支路”可持续提供支撑；三是能充分激发成员积极性，让每个人在全流程参与中凸显贡献价值。

不过，并联模式的落地并非易事，其对各“支路”独立产出能力、协同效率的要求，并不亚于串联模式对核心方向精准度的依赖。

并联模式下，不仅需要各模块具备独立产生超额收益的能力，还面临资源投入高、协同难度大、专业深度可能不足的问题；若缺乏有效管控，则很容易陷入多头并行却低效内耗的困境。

在近两年的协同作战中，杨冬团队逐步搭建了清晰的专业分工架构，将宏观研判、主动选股、量化研究的优势相叠加，推动各模块在擅长领域持续输出阿尔法。“主观和量化最好的协同形式，就是独立运作、互不干扰。”杨冬这样概括其协作逻辑。

在量化体系内部，研究员陈可和陈伟进一步细化了分工。两人的策略逻辑差异明显，相关性较低，有助于实现风险的进一步分散。

陈可负责基本面量化策略，侧重价值维度。在具体执行层面，陈可依据产品契约定位与策略风格拥挤度，构建多策略风险平价模型，首先提炼A股市场长期有效的量化子策略，再根据实时拥挤度进行动态轮动调仓

陈伟则负责机器学习驱动的AI增强体系，侧重交易与市场行为捕捉。他通过对人工智能模型的持续训练与高频迭代，辅助捕捉市场中的非线性规律，增强组合在选股层面的适应能力。

专业分工使团队成员得以聚焦核心能力，发挥各自优势；而分工之后的系统化整合，又使宏观、中观、微观层面的研究形成有效互补。在此基础上，杨冬带领的“主动+量化”团队得以在不同市场风格中，获取来源更多元、持续性更强的超额收益。

03 以客户为中心：适配全天候的工具箱

参考海外公募基金行业的发展历程，资产管理行业经历了从产品为中心到以客户为中心的两个不同阶段。随着产品数量的增加，公募基金作为普惠金融的载体，主要为客户提供两类解决方案。

从客户理财需求的角度看，大众理财主要有两类需求：一是买入能够长期持有的底仓类产品，这类基金需要能稳定战胜指数；二是风格鲜明的配置型产品，适合更高阶的投资者，结合对市场的判断自主配置。

杨冬团队的产品主要分为两类：一类是底仓型基金，以战胜沪深300、中证800指数等主流指数为目标，追求获取稳定的贝塔收益；另一类是策略增强和板块增强基金，在长期具有“聪明贝塔”的基础上做增强。

图3：杨冬团队在管的主观多头产品

具体来看，底仓型产品对标的是主流宽基指数，适合投资者长期持有，行业配置相对均衡。作为底仓型产品的代表，广发多因子（002943）展现出少见的业绩持续性。

根据第三方研究统计，广发多因子是市场上极少数的长期业绩尖子生。自2018年至2025年12月23日，能达到连续8年每年均跑赢沪深300、中证800及中证偏股基金指数这一硬核业绩的主动权益基金，全市场仅有2只，多因子就是其中之一。

更难得的是，A股市场在2020—2024年处于震荡回调期，但完整经历了这个阶段的广发多因子，自2020年以来取得了285.96%的累计回报，同期沪深300区间涨幅为12.57%。

除了广发多因子，团队旗下的底仓型产品还有广发价值领航一年（014317）与广发均衡成长（019876），这两只产品自成立以来的累计收益分别达到111.52%和49.82%，年化收益率均达到20%以上。

杨冬团队管理的Smart Beta风格增强型产品，则致力于在风格清晰的贝塔层面获取阿尔法。产品特征更加清晰，便于投资者根据自身判断进行配置，实现产品“工具化”。

图4：杨冬团队在管的“主观+量化”产品

其中，广发稳健策略（006780）的特色是兼顾高股息与增速表现，基金积极配置港股标的，2024年以来港股持仓市值占全部股票的平均占比为34.65%。广发成长智选（002802）重视高景气，净利润同比在成长型基金中高度突出。

广发资源智选（023834）、广发科技智选（023647）、广发制造智选（023524）是板块增强型产品，均采用“主观多头+主动量化+AI增强”的复合策略。从基金中报披露的持仓看，广发制造智选偏向汽车、机械设备、国防军工，而广发科技智选偏向医药生物、计算机、国防军工。

04 与时代同行：汇聚平台成果的智选新基

从稳健底仓型产品，到风格增强型和板块增强型产品，杨冬团队当前在管9只公募产品，为投资者提供了策略多元、收益来源低相关性的产品矩阵。而支撑上述产品策略稳定运作的，正是团队系统化的投资方法。

根据申万宏源研究，杨冬团队采用的“主观+量化”融合框架，使得多数产品在管以来超额收益的相关性比较低，相关性普遍在50%以下，反映产品的收益表现与策略存在较高的差异度。

而即将于2026年1月7日起在中信银行等渠道发售的广发研究智选（A类：026072；C类：026073）则是对“团队作战”的新演绎。该基金主要通过基本面投资研究和量化分析相结合的方法，集合杨冬团队的成熟投资框架与广发基金研究团队的核心研究成果，力争打造更具弹性的增强型产品。

从投资框架看，这只产品也是采用“主观研究+主动量化+AI增强”的三位一体增强框架，但不同的是底层股票池来源以及策略的增强方式。

广发研究智选的备选股票池，来自于广发基金研究发展部的行业研究员在31个申万一级行业中推荐的重点股票池。

研究发展部下设A股六大研究小组（周期、制造、消费、TMT、新能源、医药）和海外组，各小组基于对行业和公司的基本面研究（商业模式、竞争优势和壁垒、盈利能力等），构建并动态调整研究员模拟组合，为杨冬团队提供底层研究支持与配置基础。

在股票备选池中，杨冬团队进一步采用“主观研究+主动量化+AI增强”三种不同的策略进行增强。其中，主观研究体现为杨冬基于宏观和中观的产业趋势研判，优选重点行业及相关股票进行增强。

主动量化则是采用行业轮动轮动框架筛选每期适配行业后，再基于行业研究员的模拟组合获取行业内Alpha。同时，AI增强的选股框架则是新产品运作体系的重要构成部分,大量使用非线性手段对研究团队模拟组合选股池进行增强，提升组合选股精度。

在《推动公募基金高质量发展行动方案》中，主动权益基金的业绩基准和长期超额变得更为重要。过去几年，杨冬带领的全天候风格策略团队取得了不错的业绩。我们相信，这种团队化分工、多策略体系、主动和量化的结合、更细化的产品定位等，十分契合《行动方案》中有关“加快‘平台式、一体化、多策略’投研体系建设”的要求。

(此文不代表第一财经观点，系出于传递商业资讯目的刊登。)

风险提示：

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