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大模型行业资本化进一步加速。近日，被称为AI大模型“六小虎”的智谱、MiniMax（稀宇科技）两家公司陆续通过港交所聆讯，并披露招股书，这意味着以基座模型和多模态模型为主要赛道的AI大模型公司，正式进入港股IPO冲刺阶段，预计2026年初登陆资本市场。

虽然同属AI大模型“六小虎”，但智谱与MiniMax的技术基因、核心技术路线与商业逻辑等不尽相同，智谱以AGI（通用人工智能）基座模型为核心，MiniMax则聚焦多模态模型领域。业内分析，本次港股上市，或将引导国内AI大模型厂商叙事逻辑从“讲述技术故事”转变为“商业价值兑现”，也将为后续大模型企业融资及估值提供依据。

智谱商业化主要面向B端用户

智谱是AI大模型“六小虎”中首家启动IPO的企业。12月19日晚间，智谱披露港交所聆讯后招股书，中金公司担任独家保荐人。

公开资料显示，智谱成立于2019年，由清华大学技术成果转化而来，定位为专注于基础模型研发的独立厂商。智谱CEO张鹏是清华大学2018创新领军工程博士，其职业生涯始于清华大学知识工程实验室，2006年起主导研发科技情报平台AMiner，这一系统正是智谱的技术雏形。

根据招股书数据，在营收方面，2022年至2024年，智谱收入分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，连续三年实现快速增长，年复合增长率高达130%；2022年至2024年，智谱毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50%。

商业模式上，智谱作为基座模型厂商，其商业模式以MaaS（即大模型API调用）为主，通过MaaS平台提供大模型服务，收入主要来源于本地私有化部署。智谱于2021年开始布局MaaS，这种模式的优势是高度灵活且可扩展，交付“通用智能”而非“定制项目”，能更快、更低成本地去铺设到更多场景。

在交付方式上，主要有本地化部署和云端服务两种类型，本地化部署针对银行、央企等对数据安全要求极高的大客户，云端服务则面向中小客户及开发者。目前，智谱MaaS开放平台上有超270万家企业及应用开发者，是国内最活跃的大模型API平台之一。截至2025年9月30日，智谱模型赋能全球12000家企业客户、逾8000万台终端用户设备及超4500万名开发者。

根据招股书数据，智谱营收最大的部分来自本地化部署，2025年上半年本地化部署占总营收比84.8%，云端部署占比15.2%。

在产品方面，智谱推出开源基座模型GLM-4.5和GLM-4.6系列，其较强AI代码能力使得美国顶尖编程工具和科技厂商接入模型。智能体（Agent）模型是智谱2025年的核心战略方向，12月9日，智谱宣布开源其核心AIAgent模型AutoGLM，是全球首个可自主操作手机的智能体，用户通过语音指令即可完成点餐、订票、文稿撰写等跨应用任务。

智谱在研发层面投入大量资源，这也支撑其技术快速迭代。招股书显示，2022年、2023年、2024年公司研发投入分别为8440万元、5.289亿元、21.954亿元，2025年上半年研发投入为15.947亿元，累计研发投入约44亿。

智谱CEO张鹏曾表示，公司面向开发者的软件工具和模型业务（GLM coding plan）年度经常性收入（ARR）超1亿元，预计2025年营收增长100%，并计划将API业务收入占比提升至50%。

在融资方面，频繁的大额融资使智谱成为国内“大模型六小虎”中融资规模最大的公司之一。成立6年间，智谱融资8轮，累计筹资超83亿元，IPO前估值已达243.8亿元。智谱背后的股东既有美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米等大厂，红杉、高瓴等知名投资机构，还有中关村科学城、杭州城投等国资背景的基金。

MiniMax聚焦C端侧重产品出圈

就在智谱披露招股书不久后，12月21日，MiniMax也在通过港交所聆讯后公布招股书。若2026年初成功上市，MiniMax将成为全球从成立到IPO最快的AI公司。与智谱不同的是，MiniMax营收超七成来自于to C产品。

MiniMax成立于2022年初，创始人为闫俊杰，曾担任商汤科技副总裁、研究院副院长和智慧城市事业群CTO。目前MiniMax自主研发MiniMax M1、Hailuo-02等多模态通用大模型，并推出了MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、星野等多款A原生多模态产品。

MiniMax侧重于走多模态路线，核心打法是“模型即产品”。从商业模式来看，目前MiniMax收入主要来自两个方面，一是AI原生产品；二是开放平台及其他基于AI的企业服务，主要包括API使用以及根据企业需求安排专属算力及授权交付成果。

公司旗下AI原生产品即面向C端的产品，主要包括MiniMax、MiniMax语音、海螺AI和Talkie/星野（Talkie为“星野”海外版本）等，收入主要来自应用的订阅制服务。

MiniMax营收中最大的部分来自To C的AI原生产品，这也使得MiniMax在成立第二年，便实现营收较上一年的超7倍增长。根据招股书披露，2024年公司AI产品收入占比已超71%，而2023年这一比例仅为21.9%。在AI产品中，海螺AI、Talkie/星野两款应用成为拉动业绩的主力军，两者合计占据总营收的67.7%。

聆讯后资料集显示，MiniMax在2023年、2024年及2025年前三季度分别实现营收346万美元、3052.3万美元和5343.7万美元，海外收入占比分别约为19.2%、69.8%和73.1%；经调整净亏损分别为8907.4万美元、2.44亿美元和1.86亿美元。

在毛利率方面，MiniMax从2023年的-24.7%快速转正，于2024年达到12.2%，并在2025年前三季度提升至23.3%。C端毛利率为4.7%，除星野外公司整体毛利率近50%。MiniMax表示，利率改善主要源于公司的模型智能水平提升、模型及系统效率提高、基础设施资源配置优化以及收入相对比算力资源比例的提高，这与MiniMax增强AI基础设施效率的战略相一致。

MiniMax自2021年成立以来也收获7轮融资，融资额合计约15.55亿美元。截至今年9月末，公司的现金及现金等价物余额为3.63亿美元，现金结余合计10.46亿美元。其投资方包括米哈游、阿里、腾讯、小红书等产业资本，以及高瓴、IDG、红杉、经纬等投资机构。

自2022年ChatGPT爆火，到2023年“百模大战”兴起，AI大模型初创公司不断涌现，智谱、Minimax、月之暗面、百川智能、零一万物、阶跃星辰6家公司脱颖而出，成为国内AI大模型“第一梯队”公司，被市场誉为大模型“六小虎”。

随着DeepSeek横空出世，加之阿里、字节等大厂纷纷入局，在基模领域与应用层面取得实质性突破，AI大模型行业逻辑发生变化，也使得一级市场的资金流向生变。2025年以来，零一万物、百川智能、阶跃星辰三家“AI六小虎”均未获得新一轮融资。面对严峻的生存环境，大模型企业均在探索多元化的发展路径。

智谱与MiniMax递表，或将开启AI大模型资本化新阶段，也会加速行业的洗牌与分化。华鑫证券分析师指出，非大厂的智谱等公司递表，对于AI行业具有里程碑意义，智谱递表后的上市进展，也将为后续的其它AI新势力公司等提供定价锚。

华安证券认为，从商业化路径来看，智谱通过“开源+API调用”降低使用门槛，针对开发者和企业用户市场，形成开源生态到商业API付费转化；MiniMax聚焦多模态模型切入影视内容创作，二者在细分市场存在差异性。本次港股上市，或将引导AI大模型厂商叙事逻辑从“讲述技术故事”转变为“商业价值兑现”，也将为后续大模型企业融资及估值提供依据。